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庞大集团三季报点评:费用增长影响业绩,未来仍值得期待

时间:13-11-05 00:00    来源:渤海证券

事件:庞大集团发布三季报业绩:公司实现营业收入451.13 亿元,同比增长7.37%;实现归属母公司净利润3.05 亿元,同比增长207.79%;对应每股收益0.12 元。

投资要点:

公司业绩增长快

公司三季度单季实现营业收入155.30 亿元,同比增长17.33%;实现归属母公司净利润0.24 亿元,同比增长104.72%;对应每股收益0.01 元。主要业绩贡献力量为:1)三季度乘用车销售同比增长14.49%,尤其是日系车销量增速明显回升至15.69%,成为公司三季度收入增长的主要动力。而卡车业务因山西、内蒙及河北等地区矿山与钢铁低迷导致销量大幅下降,对业绩增速形成影响。2)公司积极向后市场领域进军,后市场业务保持较快增长。

公司毛利率保持稳定

1)公司三季度单季毛利率同比增长1.75 个百分点,主要是今年以来乘用车恢复较快增长,经销商库存处于合理水平,价格相比去年保持稳定以及公司控制费用得当所致。而环比二季度降低3.69 个百分点,主要是三季度是车市旺季,乘用车促销力度加大以及卡车销量大幅下降所致。随着车市旺季的到来以及日系车较好的复苏势头,预计四季度公司毛利率有望环比回升。2)净利率逐季走低,主要是资产减值损失与所得税费用大幅增长所致。

经营情况好转,公司资产减值损失与所得税费用有望改善

1)存货相比年初下降超10%,相比二季度下降10 亿元,并且公司经营性现金流持续好转。这些与经销商库存指数走势一致,显示目前经销商经营压力持续缓解。而三季度公司无存货跌价损失与坏账损失,我们认为,随着今年车市需求复苏以及厂家谨慎压库,预计公司的经销压力将持续缓解,年底资产减值损失大幅增加的概率小,或可能会部分转回。2)公司所得税费用大幅增加主要与2012 年以来新增的172 家网点(其中4S 店93 家)目前基本处于亏损而未计提递延所得税资产有关。随着这些网点将于明年陆续进入盈利期,预计明年所得税率有望趋于正常。以上两点将成为公司业绩改善的重要推动力。

公司经营情况持续改善,维持“推荐”评级

从存货与经营性现金流来看,公司经营情况持续好转。随着放缓建店步伐调整品牌结构、新增网点的逐步成熟以及公司由“新车驱动型”向“创新服务型”模式转变,预计公司后市场业务将持续保持快速增长,占比有望持续提高,整体盈利质量将持续改善。考虑到今年资产减值损失与所得税费用的大幅增加,我们下调盈利预测,2013-15 年公司EPS 为0.18/0.42/0.71 元,维持“推荐”评级。