ST庞大(601258.CN)

庞大集团:否极泰来,业绩反转且有较大向上弹性

时间:13-06-07 00:00    来源:国金证券

投资逻辑

公司经营策略调整恰逢行业景气回升,公司业绩反转确立:今年以来,乘用车需求增速明显提高,终端价格也较为稳定,汽车经销商经营环境得以好转。与此同时公司积极调整经营策略,停止扩张将可直接降低资本支出、财务费用,大力拓展售后、增值服务也将使公司业绩增长如虎添翼。

成熟店比例大幅提高有助于公司盈利改善:店龄结构是影响4S店盈利状况的重要因素之一。我们测算,今年公司成熟店将增加至409家(2012年233家),占比也将大幅提升至约48%(2012年31%),与此同时难免亏损的当年新建店以及一年店比例则将明显降低。公司今年的店龄结构将显著改善,整体盈利回升也有坚实基础。

斯巴鲁业务有望恢复较快增长,重卡业务有望大幅减亏:得益于国民反日情绪的缓和以及新森林人等新车型推出,公司斯巴鲁销量有望恢复较快增长,总代理权收回斯巴鲁合资公司后庞大的盈利能力也基本不受影响。公司重卡业务将严控库存并适当收缩网点,全年有望大幅减亏。

盈利能力有较大改善空间,业绩向上弹性较大。与同行比较,公司合理的净利率水平应为2%-2.5%。公司今年一季度仍仅为1.5%的净利率水平显然还存在较大的改善空间。若按2%的净利率水平测算,公司今年约600亿元(不含重卡销售收入)的收入应能实现12亿元净利,若明年公司收入增至720亿元,净利率提升至2.5%,公司净利润则有望达约18亿元。

盈利预测

预测公司2013-2015年归属母公司净利润分别为10.66、17.83、26.21亿元,对应的EPS分别为0.41、0.68、1.00元。

投资建议

公司是正从谷底回升、业绩反转趋势已经确立同时又具有很大向上弹性的经销商龙头企业,我们认为公司当前估值明显低估。我们将其投资评级上调至“买入”,给予公司10.2元目标价,相当于2014年15倍PE以及2013年0.38倍PS。

风险

宏观经济严重衰退风险、乘用车市场价格战风险、售后业务、增值服务开拓不力风险。