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庞大集团13年一季报点评:经营成果环比改善,资金压力有所缓解

时间:13-05-07 00:00    来源:中原证券

报告关键要素:

在汽车销售整体回暖的基础上,一季度公司经营成果环比改善,资金压力有所缓解。

事件:

庞大集团(601258)公布2013年一季报。2013年第一季度,公司实现营业收入160.26亿元,同比增长4.69%;实现净利润2.38亿元,同比上升32.01%;EPS为0.09元。

点评:

新车销售环比好转。2012年,公司面临了重卡销售大幅下降、日系品牌出现颓势等不利因素,但在新网点贡献新增销量的作用下,营业收入仍然取得了正增长。正如我们在年度策略报告中提到,2013年一季度,经销商经营环境有所好转,新车销量回升。一季度,公司营业收入同比增长4.69%,较2012年有所提升。一季度末公司存货净额为97.33亿元,环比下降13.98%,也反映了这一时期新车销售旺盛的局面。与四季度相比,公司新车销售环比好转是全方面的:首先是整体乘用车市场的回暖,其次是重卡销售的回升,最后是日系品牌销售较去年9-10月份有所改善(但未达到正常水平)。未来,公司销售规模的增长将更多依赖新增网点的销量提升。

盈利能力回升,费用控制良好。与新车销售环比改善相对应的是,车价回升,优惠减小,使得新车销售业务毛利率上升。一季度,公司综合毛利率为10.50%,环比提升1.27个百分点。此外,一季度销售和管理费用控制良好。其中销售费用率较2012年大幅下降1.61个百分点,也反映了市场环境的好转,但未来能否保持较低的销售费用率还需看新车销售市场景气状况。管理费用率较2012年下降0.39个百分点,经过前期大规模扩张带来的较高管理费用率后,预计管理费用率有望逐步回落。

资金压力有所缓解。一季度,公司改善最大的是资金状况。在新车销售环比好转和去库存的基础上,公司经营现金流明显改善,经营现金流净额高达64.87亿元,一改2011年下半年以后持续净流出的状态。在此基础上,公司有息负债开始下降,一季度末有息负债总额为200亿元,环比2012年底下降30亿元。整体来看,公司资金压力有所缓解,但能否持续改善还要看市场景气度和公司经营成果 盈利预测与投资建议。在目前经销商经营环境不变的假设基础上,预计公司2013-2014年EPS为0.26元和0.48元,对应4月26日收盘价5.62元的市盈率分别为21.45倍和11.81倍。我们看好公司新建网点逐步提升贡献度的潜力和后市场业务的良好发展趋势,维持“增持”评级。

风险提示:新设网点成长速度达不到预期;行业销量增长不确定性。