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庞大集团2012年度业绩点评:13年回归正常迎来改善良机

时间:13-04-23 00:00    来源:国泰君安证券

业绩大幅亏损:12年公司收入增长4%,但亏损高达8.3亿元。毛利率下滑近1个百分点,销售、管理、财务费用分别上升0.2、0.7、1.3个百分点。造成财务困境的原因主要来自:1)行业景气不振,终端需求疲软竞争加剧,经销商高促销和库存压力双双加大;2)公司前期门店扩张过快,大量门店尚未成熟,处于亏损期。

回归正常迎来改善:13年公司内外环境回归正常,业绩迎来改善良机。外部环境上行业景气有回暖,预计乘用车和重卡可分别实现10%和6~8%的增长,库存和促销压力均轻于12年,盈利能力可大幅提升。内部经营上公司大规模的门店建设已于12年结束,新增资产折旧压力有所减轻,而现有门店正逐步步入成熟,促进业绩改善。

改善幅度和持续性有限:幅度方面,经济弱复苏需求回升缓慢,销量难有爆发,日系车恢复正常尚需时日,门店的成熟也需要一定过程,短期内尚难大幅盈利;持续性方面,经销商短期内仍将在汽车产业链中处于弱势地位,我们认为2季度汽车销量增速将比1季度有所回落,届时经销商的盈利能力又将受到压制。

预计13年EPS0.11元:12年主要亏损源是重卡、日系车、自主品牌及双龙等新建品牌。我们认为现有盈利品牌可维持表现,几大亏损源可实现确定性好转。预计13年可扭亏为盈,13~15年EPS分别为0.11、0.25、0.35元。根据13年每股净资产给予1.8倍PB,目标价6.25元,当前尚不是最佳布局时点,给予谨慎增持评级。

风险因素:产能投放后竞争激烈,重卡复苏不力,新开门店亏损。