ST庞大(601258.CN)

庞大集团:12年亏损幅度略高于预期,售后业务保持强劲增长

时间:13-04-22 00:00    来源:瑞银证券

计提减值准备致12年亏损幅度高于预期

公司12年亏损约8.3亿元,高于我们预测的7.2亿元,同时也高于公司预告的6~7.5亿元,我们认为主要原因是公司四季度计提了约1.9亿元减值准备(库存车辆减值以及重卡融资租赁业务应收账款减值);公司12年大幅亏损的主要原因来自:1)网点扩张激进,期间费用大幅上升;2)大量新店初期亏损;3)重卡业务下滑接近30%;4)钓鱼岛事件对日系品牌造成较大冲击。

售后及金融租赁业务保持强劲增长,毛利润贡献度大幅提升

公司12年新车销售收入同比仅增长1%至512亿元,毛利率下降2.4个百分点至5.8%,该业务对公司总体的毛利润贡献度由65%下滑至49%;公司售后业务收入增长29%至48亿元,增速强劲,毛利率微降1百分点至32%,毛利润贡献度由19%提升至25%;其他业务(主要是金融租赁)收入增长67%至17.3亿元,毛利率微降3个百分点至92%,毛利润贡献度由16%提升至26%。

2013年有望迎来业绩拐点

我们依然维持之前的判断,预计公司将在13年迎来业绩拐点,主要原因在于:1)公司已经大幅放缓扩张步伐,我们预计期间费用将得到有效控制;2)高毛利的售后业务及金融租赁业务有望增长强劲;3)过去两年新开店面逐步进入盈利期;4)预计13年乘用车和重卡行业都将迎来复苏。

估值:维持“买入”评级,目标价6.5元

我们目标价的推导是基于瑞银VCAM模型(WACC为8.4%),目标价对应公司2013E PB为1.8x,与行业平均水平持平。