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庞大集团:期待盈利能力回升

时间:13-04-22 00:00    来源:中信建投证券

事件

公布2012年报,每股收益-0.31元2012年,公司实现营收577.97亿,同比增4.2%;归母净利-8.25亿,同比降226.9%,EPS-0.31元。加权平均ROE-9%,同比降18个百分点,每股经营现金流-0.76元。

简评

毛利率全面下降

2012年,公司新车销售中乘用、商用、微面收入分别为375.5、95.7、36.7亿,同比15.6%、-30.6%、0.7%;毛利率6.6%、2.5%、6.7%,同比下降2.8、3.1、1.8个百分点。其中商用车业务下滑尤为明显,2H12出现毛利亏损8050万元。出现经营困境的主要原因为:

1、宏观经济对汽车销售产生不利影响,经销商库存压力大,降低了新车销售盈利水平;

2、煤炭、钢铁、矿山、水泥建材等行业对重卡需求下滑,收入大幅下降,以金融服务方式销售的重卡回款也受到一定的影响;

3、公司乘用车业务中日系车比重较大,钓鱼岛事件对新车销售产生不良影响。2012年,公司售后收入48.3亿,同比29.4%;毛利率31.9%,同比下滑1个百分点,其中零部件、维修服务毛利率分别下降0.8、2.0个百分点。售后规模快速增长的同时,竞争压力初步显现。

销管财费用总额同比增29%2012年,公司的销、管、财费用总额62.9亿元,同比29.4%。其中,管理费用增加4.6亿元,同比30%,主要由于新建经营网点增加导致折旧摊销、管理人员薪酬增加;销售费用增加1.9亿元,同比7%,主要是广告和市场费、销售人员薪酬增加导致;财务费用增加7.8亿元,同比103%,主要是银行利息支出和票据贴现支出增加导致。

存货周转天数逐季下降4Q12公司存货周转天数68天,较3Q12的82天明显下降,在年底销售旺季和整车厂政策放松环境下,公司库存压力持续缓解。但2012年全年存货周转天数75天,对比2010、2011年的37、60天,仍处于高位。

维持中性评级,目标价5.5元2012年,公司收入微增、毛利下滑、费用大幅增长,多重不利因素导致亏损。考虑2013年乘用车4S店品牌、店龄结构优化,财务压力逐渐缓解,公司盈利能力有望回升。预测2013-2014年EPS分别0.16、0.25元,目标价5.5元,维持“中性”评级。