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庞大集团调研报告:业绩虽可反转,但布局时机未到

时间:13-03-11 00:00    来源:国泰君安证券

布局时机未到:我们认为目前庞大集团等汽车经销商还没有迎来布局时机,主要原因是汽车基本面向好公司业绩确有改善,但幅度不够,且经销商弱势地位未变,改善持续性不足,股价表现也缺乏持续性。

业绩确有反转:公司近两年急速扩张恰逢汽车总体增速下滑,费用急剧上升,降低盈利能力。13年起乘用车和重卡市场环境将改善,公司大规模建设已结束,现有门店逐步盈利,业绩改善确定性高。

改善幅度有限:1)大规模建设已过,新建门店拖累大大减小,但门店逐步成熟需要一定过程,短期内尚难进去大幅盈利阶段;2)经济弱复苏,需求缓慢回升,重卡销量正增长幅度不大;3)斯巴鲁13年缺乏新车型,需求仍受中日矛盾影响,此块业务增长有限。

改善持续性不足:我们认为经销商在汽车产业链中的弱势地位短期仍无法改变。当前库存水平很理想,但经销商的去库存可能在2月后终止,3月又将进入到加库存周期,届时促销力度也可能再度提升,一旦进入加库存与促销循环中,经销商的盈利能力又将受到限制。

预计13年EPS0.1元:公司12年亏损近7亿元,主要亏损源是重卡、日系车、自主品牌及双龙等新建品牌,还有大量资产减值损失。我们认为现有盈利品牌可保持良好表现,几大亏损源可实现确定性好转。

预计13年可扭亏为盈,12~14年EPS分别为-0.26、0.1、0.23元。根据13年每股净资产给予1.8倍PB,目标价6.37元,谨慎增持评级。

风险因素:乘用车厂商产能释放竞争激烈,有潜在压库可能和促销压力;重卡复苏不达预期;信贷政策收紧。